Субординированные облигации. Простыми словами. Список

Что такое субординированные облигации простыми словами

Субординированные облигации – это ценные бумаги, которые предполагают повышенный доход, но выпускаются банками в российских рублях (рублевые), долларах (долларовые) либо евро.

Вопросы, связанные с ними, регулируются ст. 25.1 ФЗ РФ № 395-1 от 02.12.1990 (акт. ред. от 27.12.2019).
Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс
Права держателя облигации соотносятся с получением дохода, конвертацией и, соответственно, погашением. Для субординированных ценных бумаг характерно следующее:

• номинальная стоимость 1 облигации – не меньше 10 млн руб.;
• бессрочный либо, как минимум, 5-летний срок погашения;
• досрочное погашение невозможно по требованию держателя облигации (PUT-оферты), но допускается по инициативе банка (CALL-оферты);
• по большей части неконвертируемость (при необходимости они списываются безвозвратно).

На практике можно встретить другие варианты названий этих ценных бумаг: «суборды», «подчиненные» либо «младшие» (англ. subordinated) и «второстепенные».

Важно!

При банкротстве банка требования держателя субордов удовлетворяются в предпоследнюю очередь. Сначала погашают основные требования, в т. ч. по обычным, биржевым облигациям, затем по субордам, а потом – акциям.

Как отличить субординированные акции от обычных

Ни один облигационный выпуск не содержит прямых указаний на то, что он является субординированным. Узнать, что это суборды, можно по их характерным признакам. К ним относят:

1. Тот факт, что это еврооблигация.
2. Она выпущена банком.
3. У нее соответствующий срок погашения: бессрочный либо не менее 5 лет.

Два последних условия касаются не только еврооблигаций, но и ценных бумаг, выпущенных для внутреннего рынка.

Подтвердить предположение о том, что это, действительно, суборды, может описание характеристик выпуска в проспекте эмиссии облигаций.

Он публикуется на сайте банка и e-disclosure.ru (сервер раскрытия информации).

Еще один, кстати, наиболее оптимальный способ – использование сервиса investfunds.ru. Через поиск облигаций здесь можно найти свой выпуск, заполнив предложенную поисковую форму. Далее, в результатах поиска можно посмотреть параметры облигации, где будет указано, что она субординированная либо нет.

Сравнение субординированных и обычных облигаций

Регулирование субордов

Федеральный закон от 02.12.1990 N 395-1 (ред. от 03.08.2018) «О банках и банковской деятельности», Статья 25.1. Субординированные кредиты (депозиты, займы, облигационные займы) кредитной организации существенно ужесточил требования к выпускам:

• Необходимо иметь статус квалифицированного инвестора;
• Номинальная стоимость не менее 10 млн рублей;

Но эти требования относятся лишь к новым выпускам. Старые всё ещё торгуются на фондовом рынке, поэтому инвесторам следует быть внимательными.

С какой целью выпускают субординированные облигации

Для банка суборды – это источник капитала второго уровня, так называемый вспомогательный капитал.

В дальнейшем его можно использовать:

1. Для выдачи кредитов, а также с целью привлечения займов.
2. Чтобы привести капитал в полное соответствие с нормами, установленными Центробанком.

Основная цель – привлечение дополнительных средств. При помощи субордов сделать это гораздо проще. Они прельщают своей высокой доходностью. К тому же выпускаются быстрее, т. к. требований к банку по ним меньше. Да и процедура регистрации выпуска упрощена.

Кто заинтересован в выпуске субординированных облигаций

Прежде всего, банк-эмитент. Он отвечает по этим ценным бумагам лишь текущим финансовым состоянием. При ухудшении состояния банк на вполне законном основании вправе прекратить выплаты по ним, а при банкротстве и вовсе их списать. Подобные списания отображаются как положительный результат в отчете о прибыли и убытках, увеличивают капитал первого уровня.

Простыми словами. Суборды, пополняют банковский капитал второго уровня, а также подлежат списанию в капитал первого уровня при его недостаточности. Тогда прекращаются выплаты по номиналу и процентам, но лишь в том объеме, который требуется для достижения требуемого уровня норматива капитала. При этом проценты, которые не выплачены, не компенсируются и накоплению не подлежат.

Что касается держателей субордов, то они при обозначенных обстоятельствах вправе конвертировать их в акции. Эта возможность предоставляется взамен списания привлеченных средств на нераспределенную прибыль эмитента.

Помимо банков свой интерес в выпуске субордов имеют владельцы бизнеса. Они прибегают к нему из-за плохой конъюктуры рынка либо «проблемного» долга. Это позволяет избегать дополнительной эмиссии акций, способствует повышению ликвидности.

Еще одним заинтересованным лицом является материнская . Дочерняя компания размещает суборды, которые при отсутствии к ним интереса, выкупает материнская.

Как это работает в России

На территории РФ суборды выпускают как крупные, так и малые эмитенты. В основном это еврооблигации банков. Приобрести хотя бы 1 облигацию можно имея всего 1 000 $.

Важно!

Банк России еще в Информационном письме № ИН-016-41/26 от 11.05.2018 предписывает не привлекать через суборды средства всех без исключения физлиц (непрофессиональных инвесторов).

Из-за повышенного риска, присущего этим ценным бумагам, рекомендовано работать в этом направлении преимущественно с профессионально подготовленными инвесторами.

Речь идет о тех инвесторах, которые являются либо признаны квалифицированными по действующему законодательству РФ.

Как понять, что перед вами суборд

Большинство субординированных облигаций вместе с остальными бумагами торгуются на Московской бирже и всех открытых биржах. Покупаются и продаются они как и обычные выпуски облигаций. Тогда как не перепутать их с классическими облигациями?

На это нет прямых указаний в названии, ничего не сказано в торговых системах биржи. И даже если вы читаете решение о выпуске ценных бумаг — там напрямую не будет указано, является ли этот выпуск облигаций субординированным или нет.

Только если вы очень дотошный инвестор и будете подробно читать проспект эмиссии облигаций, найдете пометку — субординированные.

Из-за этого многие начинающие инвесторы путаются. Выбирают из всего списка облигаций суборды (потому что ставки там всегда больше) и потом удивляются, почему их нельзя купить.

Вот так методом перебора чаще всего и отличают субординированные облигации от обычных. Другими косвенными отличиями субордов являются: выпуск в валюте, срок от 5 лет до вечности, неожиданно высокие ставки.

Есть маркер, по которым можно найти суборды — это их цена

На 100% достоверно убедиться в том, что данный выпуск относится к субордам вы сможете на практике, когда не сможете провести сделку меньше, чем на ₽10 млн.

Поясню: С 27 декабря 2022 года субординированные облигации предназначены только для квалифицированных инвесторов, а стоимость одной сделки по ним не может быть менее 10 миллионов рублей.

Эти требования отсекли огромную долю потенциальных покупателей субордов. Если стать квалифицированным инвестором еще на так сложно, то вложить в одну бумагу 10 млн рублей — вариант для очень-очень узкого круга инвесторов. Тем не менее, банки продолжают их размещать и оборачивать.

Среди актуальных предложений российских банков:

• ВТБ;
• Альфа-банк;
• Газпромбанк;
• Россельхозбанк.

Плюсы и минусы субординированных облигаций

Явным преимуществом субордов, привлекающим инвесторов, является повышенная доходность. Процентная ставка по ним практически всегда превосходит доходность обычных облигаций. А оптимальный уровень рисков у надежного эмитента всегда выступает своего рода гарантией приумноженного дохода.

К существенным минусами причисляют следующее:

• эмитент (банк) вправе выставить условия, по которым односторонне могут прекращаться выплаты;

• при банкротстве банка держатель получит часть причитающихся выплат, да и то только в предпоследнюю (чуть ли не последнюю) очередь.

Сюда можно отнести также труднопрогнозируемость ставок ввиду более длительного срока обращения облигаций (от 5 лет). Немаловажен и тот факт, что в условиях экономического кризиса именно банкам «достается» больше всего.

Понятие и особенности

Субординированные облигации (суборды) – это разновидность облигаций, которые в силу особенностей выпуска и учета в капитале эмитента считаются более рискованными по сравнению с обычными облигациями.

Полная информация об актуальных стратегиях, которые уже принесли миллионы пассивного дохода инвесторам

Объясню подробнее, что значит это понятие. Суборды в России выпускают банки. Выпуски имеют следующие особенности (согласно статье 25.1 Федерального закона № 395-1 “О банках и банковской деятельности”):

• срок обращения от 5 лет, допускаются и бессрочные;
• условия выпуска обязательно согласовываются с Банком России;
• нельзя погасить досрочно по требованию инвестора, но возможна call-оферта по инициативе эмитента;
• нельзя погашать долг частями, т. е. запрещены выпуски с амортизацией;
• в случае банкротства банка держатели субордов могут рассчитывать на возврат денег в последнюю очередь (ниже по списку только акционеры);
• банк имеет право отказаться от текущей выплаты купонов в случае ухудшения финансового положения или полностью списать долг по субординированным облигациям.

Для рядового инвестора интерес представляют последние два пункта в списке. Другими словами, если вдруг что, то первыми “под нож” пойдут долги по субординированным облигациям. Инвестору практически не на что рассчитывать в случае ухудшения финансового положения банка, его санации или отзыва лицензии.

Например, в 2022 г. Банк Открытие в результате своей санации списал субординированный долг на 1,7 млрд $, а Промсвязьбанк – на 1 млрд $. Владельцы субордов потеряли деньги. И все в соответствии с законом.

Главная цель выпуска субординированных облигаций такая же, как и у обычных бондов, – получение дополнительного финансирования на развитие организации. Требования к выпуску облигаций со стороны ЦБ РФ жесткие, затраты на организацию эмиссии высокие. По субордам ситуация иная, поэтому банки охотно выпускают такие облигации.

В чем заключаются преимущества покупки субординированных облигаций для инвесторов

Основными их покупателями обычно значатся аффилированные лица, а также крупные инвесторы (фонды и т. п.). Именно для них важна повышенная доходность, и чем выше, тем лучше. А что как не суборды того же Сбербанка либо иного крупнейшего сверхнадежного эмитента могут это дать? При столь консервативном вложении у них доходность всегда будет больше, чем у обычных облигаций.

Наглядный пример. Бессрочные суборды, приобретенные держателями у ВТБ, Газпромбанка, успешно миновали кризис 2014-2015 гг. Их владельцы и по сей день получают стабильный приумноженный доход.

Недостатки субординированных облигаций для инвесторов и частных компаний

Несмотря на надежность крупнейших банков, правовое регулирование их деятельности, инвесторы, по сути, все равно подвержены определенному потенциальному риску. Таковым может стать условие о том, что банк-эмитент всегда вправе односторонним порядком отказаться от выплаты процентов.
Банк может выставить его при выпуске субордов.
Среди частных инвесторов субординированные облигации спросом не пользуются. Причина очевидна: достаточно высок выходной порог. Оптимальный вариант для частников, решившихся на покупку, – это надежный эмитент, более лояльные условия при небольшом росте дохода.

Как работают «вечные» долговые инструменты?

Бессрочные облигации можно сравнить с привилегированными акциями, которые инвестор приобретает с целью гарантированных выплат дивидендов. Так как данные облигации считаются более рисковыми в сравнении с обычными, они несут в себе и большую награду, а именно, более высокий процент по купонным выплатам.

Принцип работы «вечных» бондов довольно прост. Банк-эмитент выпускает бессрочные облигации для привлечения денежных средств, которые он может потратить на свои нужды, как правило, на наращивание активов. Привлечённые денежные средства не нужно возвращать, но необходимо выплачивать процент от этих средств в виде купонных выплат, процент которых может быть плавающим или фиксированным. Банк все же может выкупить облигации по своему усмотрению с помощью опционов (колл).

Инвестор, в свою очередь, приобретает бессрочные облигации и получает с них доход до тех пор, пока не решит избавиться от «вечных» облигаций, продав их другим участникам открытого рынка.

Справка! В России первым, кто выпустил бессрочные облигации является банк ВТБ, и выпустил сравнительно недавно, в 2012 году. Отечественные «вечные» бонды, в отличие от иностранных, имеют более высокую индикативную ставка купона.

Что такое эмитент и кто в России выпускает облигации, читайте в нашей отдельной статье.

Стоит ли приобретать субординированные облигации

Чтобы адекватно ответить на этот вопрос, нужно оценить ситуацию, прежде всего, с точки зрения реальных рисков и доходности. Таким образом, покупать суборды стоит, если:

1. Эмитентом является крупный банк, в надежности которого сомневаться не приходится.
2. Риски минимальны, а прирост доходности ощутим.

Но бывают суборды, которые продаются, покупаются так же, как и обычные бумаги. Тогда с учетом увеличения их рисков, исходить следует из дохода. Если разница в прибавке дохода по субордам и обычным бумагам составляет некий мизер, условно говоря, 0,24%, то, наверное, приобретать не стоит.

Стоит ли покупать суборды рядовым инвесторам

У разных банков разная надёжность. Если речь идёт про самые крупные банки: Сбербанк, ВТБ, ВЭБ, то таким эмитентам вполне можно доверять. Риски, что их субординированные облигации будут списаны минимальны. Но и премия за риск будет несущественна.

Для консервативных и острожных инвесторов лучше избегать субордов. Стоит ли премия в полпроцента доходности дополнительных рисков? Ответ на этот вопрос зависит уже от степени принятия рисков каждого человека.

Смотрите также видео «Субординированные облигации / Рисковые активы»:

Похожие записи:

• Какие виды облигаций есть — подробный обзор
• КОБР — что это и как работает
• ОФЗ-Н (народные облигации) — что это, плюсы и минусы
• Привилегированные акции (префы) — полное описание
• Амортизация облигации — что это и как работает
• Как заработать на облигациях для начинающих —…
• Долговые ценные бумаги — что это и как они работают
• Список корпоративные облигации с хорошей доходностью…

Какие риски связаны с владением субординированными облигациями

Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты.

Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.

По факту получается, что «все карты» находятся в руках у банка, а инвестор вообще ни от чего не застрахован. Поэтому все, что привлекает и достается инвестору, это повышение доходности, компенсирующей все возможные риски.

Нередко суборды и обычные бумаги имеют несущественную разницу в доходе. Встает вопрос: а есть ли смысл тогда покупать суборды и принимать на себя их дополнительные риски, если доход, по сути, одинаковый, и составляет всего на всего 0,24% годовых?

Возможно, есть. Покупатель, приобретая облигации, обращает, в первую очередь, внимание на реальное финансовое положение банка, несущее куда более значительные риски. Если положение эмитента ухудшается либо совсем безнадежно, то дефолта не избежит не один выпуск ценных бумаг. При устойчивом положении банка суборды, несмотря на все свои риски, будут приносить постоянный доход.

Чем интересны и опасны

Главное преимущество субординированных облигаций для инвестора – это их повышенная доходность. Она иногда на несколько процентных пунктов превышает доходность обычных облигаций и ставки по депозитам в тех же банках.

Но и риски по субордам высокие. Еще раз рассмотрим их в одном списке:

1. Владелец ценных бумаг имеет право на возмещение убытков в случае банкротства банка в последнюю очередь. Это практически лишает его возможности вернуть деньги.
2. Банк-эмитент может отказаться от текущих купонных выплат, если почувствует ухудшение финансового положения. Он не понесет за это наказания от Центробанка.
3. Банк-эмитент может полностью списать свои долги перед владельцами бумаг, чтобы увеличить основной капитал и избежать банкротства. Инвестор в этом случае просто лишится денег и возможности получать купонный доход.

Конечно, любой риск можно минимизировать. Например, выбирать для покупки облигации только крупных и надежных банков с государственным участием. Например, ВТБ или Сбербанка. Это не защитит инвестиции на 100 %, но сделает их менее рискованными при повышенной доходности. Но Банк Открытие тоже не был мелкой и региональной организацией, а владельцы его субординированных облигаций все потеряли.

Как зарабатывать на субординированных облигациях

Способы получения дохода:

1. Стандартный процентный (либо купонный) доход, который выплачивает держателю бумаги эмитент. Если купить 3 суборда за 1 000$, то далее можно получать по 50$ два раза в год. И так на протяжении 5 лет, после чего можно продать активы по номиналу.
2. На покупке, продаже облигаций. Купив, к примеру, суборд за 1 000$ и продав его спустя 5 лет по большей цене (за 1 500$) можно заработать 500$.

Как вариант, суборды можно приобрести на счете ИИС, а в новом году оформить и получить вычет по налогу. Перечисленные способы заработка совмещаемы.

Нюансы и риски

В случае снижения в стране процентной ставки, доход по купонам бессрочных бондов будет увеличивать цену самой долговой бумаги, что приводит к доходу сверх выплаты по купонам. И наоборот, в случае роста инфляции и повышения процентной ставки, цена облигации падает, «пожирая» частично доход с купонов.

«Вечные» бонды так же не спасают от стандартных рисков и, если эмитент обанкротится, инвестор имеет те же права, что и в случае с обыкновенными долговыми бумагами или даже становится в очередь на погашение после них (в случае «вечных» субординированных облигаций).

Кроме того, инвесторы могут понести риски снижения доходности после 10 лет, если эмитентом не исполнится колл-опцион, так как его стоимость связана с доходностью 10-летних ОФЗ, они могут быть меньше текущей величины. Также есть риск невысокой ликвидности. В случае с РСХБ по 2-м из 3-х размещений долговых бумаг с пожизненным купоном уже почти отсутствует торговая активность.

Подобно банковскому депозиту, «вечные» долговые бумаги не облагаются НДФЛ. Но в отличие от депозита, государство не гарантирует возвраты по вкладам в долговые бумаги. В то же время если эмитент является государственным банком, то вероятность государственной поддержки при необходимости очень высока.

Важно! Следует учитывать, что «вечные» субординированные облигации имеют определенные ограничения. По документам «Базель III», в ситуации, когда достаточность базового капитала становится ниже 5.125% или эмитенту грозит банкротство, в этих условиях эмитент вправе отказать в выплате купона и погашении номинальной стоимости облигации.

Другая сторона медали то, что все эти риски позволяют получать более высокую доходность.

Примеры российских и западных субордов

Актуальный список некоторых крупных российских эмитентов. Представленные облигации на текущий момент обращаются на разных площадках. Средние ставки: долларовых еврооблигаций – 9,23%, а рублевых выпусков – 13,26% годовых.

Как видно, в предложенных примерах есть бессрочные рублевые и долларовые облигации, а также аналогичные суборды, но уже с конкретным сроком погашения (до 2022 и 2026 гг).

Где купить субординированные облигации

Приобрести суборды можно самостоятельно, посредством брокера, брокерской компании либо непосредственно у банка-эмитента. К последним относят, например, таких крупных участников рынка, как:

1. Сбербанк.
2. Газпромбанк.
3. Россельсхозбанк.
4. ВТБ24.

Центробанк России контролирует деятельность 11 крупнейших банков, принимает меры по стабилизации, укреплению их финансового положения. Они более надежды, а банкротство по отношению к ним признается маловероятным. На практике получается, что при одинаковых рисках покупать суборды у этих банков оказывается значительно более доходным мероприятием, нежели обычные ценные бумаги.

Важно!

Купить облигации можно через МосБиржу (ММВБ), сайт – https://www.moex.com.

Лучшие субординированные облигации на сегодня

Немного статистики. По состоянию на 2022 г. на российском рынке обращается более 1 750 облигаций с разными параметрами и со сроками погашении вплоть до 2057 г. Не менее тысячи являются среднесрочными (до 3 лет). Не многим более 30% – с отрицательной, нулевой доходностью. К этим 30% можно отнести и ценные бумаги, потенциальная доходность которых составляет около 20%.

В рейтинг лучших входят следующие облигации с подходящим доходом, устойчивостью, соответствующим качеством:

1. Альфа-банк: XS1135611652 (ISN) со ставкой 9,50%, в долларах и сроком погашения до 18.02.25.
2. ВТБ: XS0810506832 (ISN) со ставкой тоже 9,50%, в долларах, но уже бессрочные.
3. Газпромбанк: XS0975320879 (ISN) с еще более меньшей ставкой 7,50%, в долларах со сроком погашения до 28.12.23.

Топ-3 самых надежных субордов

Самые надежные суборды предлагают крупнейшие банки-эмитенты:

1. Сбербанк: RU000A0JVWL2 по ставке 12,27%, в рублях и сроком погашения до 02.01.26.
2. ВТБ: XS0810506832 (ISN) по ставке 9,50% в долларах, бессрочные.
3. Газпромбанк: XS0975320879 (ISN) по ставке 7,50%, в долларах, со сроком до 28.12.23.

ВТБ поддержит капитал валютой

2K 2 мин.

ВТБ планирует в 2022 году выпустить субординированные облигации, номинированные в валюте, но с расчетами в рублях. Для банка это будет новый инструмент, хотя на российском рынке такие бумаги уже размещались. По мнению аналитиков, ВТБ необходимо увеличивать достаточность капитала, которая сейчас на довольно низком уровне. Валютные долговые инструменты на российском рынке сегодня в дефиците, и, по оценке аналитиков, ВТБ может привлечь до $2 млрд.

Фото: Зотов Алексей, Коммерсантъ / купить фото

Фото: Зотов Алексей, Коммерсантъ / купить фото

Член правления ВТБ Дмитрий Пьянов в ходе телефонной конференции с аналитиками 9 ноября сообщил, что банк планирует разместить в следующем году субординированные облигации, номинированные в валюте, с расчетами в рублях. «Чисто валютономинированные выпуски невозможны из-за санкций, а инструментарий с расчетами в рублях мы еще не использовали»,— отметил господин Пьянов. С 2014 года российские госбанки и так уже находятся под секторальными санкциями, которые не дают им привлекать финансирование на Западе в долларах и евро, в том числе и в капитал.

С середины октября ВТБ

проводит размещение двух выпусков субординированных облигаций
СУБ-Т1
и
СУБ-Т2
. К настоящему времени банк привлек в капитал через этот инструмент 45 млрд руб. и до начала декабря может увеличить объем размещения до 70 млрд руб. В рамках СУБ-Т1 банк может выпускать облигации на сумму до 300 млрд руб. без установленного срока погашения, а в рамках СУБ-Т2 — до 200 млрд руб. на срок до 50 лет.

Старший аналитик Альфа-банка Евгений Кипнис считает выпуск валютных облигаций логичным, поскольку у ВТБ достаточно низкий запас капитала. Согласно презентации банка для инвесторов по итогам третьего квартала 2022 года, общий уровень достаточности капитала составлял 11,85% при нормативе минимум 11,5%, а достаточность основного капитала — 10,37% при нормативе 9,5%. В то же время банк ставит амбициозные цели по дивидендам, выкупу привилегированных акции у Минфина и АСВ и росту активов (что также требует капитала, особенно в таких сегментах бизнеса, как потребительское кредитование). «Выпуск субординированного долга — это для банка дополнительная возможность поддержать нормативы достаточности капитала и с большей уверенностью выполнить обещания перед акционерами и цели по росту активов»,— считает господин Кипнис. Он отмечает, что процентные ставки на глобальных рынках существенно снизились в этом году, что позволяет банку привлечь субординированный долг на относительно привлекательных условиях.

Андрей Костин, глава ВТБ, 28 октября ВТБ готов финансировать бюджет, особенно если есть механизм рефинансирования. Для банка это выгодная и комфортная операция, потому что не требует затрат капитала

Как считает аналитик Газпромбанка Андрей Клапко, для банка этот инструмент может быть интересен с позиции диверсификации источников капитала второго уровня и снижения его стоимости. «Если по рублевым субординированным облигациям ВТБ доходность находится на уровне 7,6% годовых, то по долларовым инструментам она может быть почти в два раза ниже»,— уверен он. В частности, доходность к погашению по аналогичному инструменту РСХБ, который близок к ВТБ с точки зрения кредитного качества, находится в районе 4,1% годовых, указывает аналитик. «При этом стоит помнить, что у ВТБ в капитале есть «вечные» валютные субординированные облигации, которые помогают снижать чувствительность капитальных метрик к колебаниям валютных курсов»,— говорит Андрей Клапко.

Предположить, какой объем банк захочет привлечь через новый инструмент, аналитик не взялся, однако спрос на высокодоходные долларовые инструменты от первоклассных заемщиков, по его словам, сейчас большой, и не только со стороны банков, но и физических лиц. Персональный брокер «БКС Мир инвестиций» Александр Строгалев также отмечает дефицит доходных долларовых инструментов на российском рынке, поэтому уверен, что «под такой инструмент для ВТБ труда не составит рыночно собрать даже $2 млрд».

Максим Буйлов